齐屹科技:一个战略性亏损赴港lPO样本

   2018-07-13 10:02:11

烧了钱的互联网企业真的都能把画了的大饼变成现实吗?
   利发国际财经  薛楠 发自北京  7月12日,以齐家网为业务主体的齐屹科技(01739.HK)登陆香港联交所。此次齐屹科技发售股份数目2.42亿股,发售价4.85港元,募资21.8亿港元,低于此前6.8港元-9港元的招股范围。  即使是以远低于之前的招股定价4.85港元发行,资本市场仍然不认为这个价格具有投资吸引力。截止收盘,齐屹科技4.54港元,下跌6.39%,出现破发的情况。  据齐家网公布的招股书披露,2015年、2016年、2017年,齐家网年度亏损分别为3.48亿元、4.1亿元、8.56亿元,连续三年连续亏损,累计亏损金额高达16亿元之多。  齐家网CEO邓华金在之前接受媒体采访时解释说,家装O2O作为一个重型产业链的行业,烧钱极其重要,齐家网也正在经历“战略性亏损”。  转型  先来看一下,这几年齐家网做了什么?为什么会造成亏损?  亏损的原因之一是其战略转型规划不好,反复调整,从自营到平台,投入消耗了大量的资金。  齐家网成立于2005年3月,前身为上海团购网。2010年11月,鼎晖投资入股齐家网。2010年12月,百度投资入股。目前,百度持有齐家网14.39%股权,是它的第二大股东。  2011年,齐家网首次计划IPO未果,开始调整战略模式。从最初的装修、建材、家居垂直领域的电子商务团购网站开始新业务领域的拓展。  战略调整之前,据相关资料和数据显示,齐家网在2009年交易额32亿元,2010年交易额65亿元,2011年交易额115亿元,2012年完成交易额180亿,它在家居建材类垂直交易平台网站的市场份额占比超过30%,排名市场第一,并且已经在2009年实现了赢利。  2013年初,邓华金提出“百城计划”,到2015年,在全国开100家线下体验店。2013年的目标是出25家,以解决用户体验和线上无法解决的诸多问题。  为达到迅速开线下体验店的目标,2013年1月,齐家网收购东方家园19家门店,据当时的媒体报道齐家网出资分为现金和配套资源置换,约合人民币10亿元。  被收购的标的东方家园一直经营亏损,从2010年到2011年,东方家园营收分别为13.34亿元、9.08亿元,亏损分别为2.44亿元、1.4亿元。2012年上半年,东方家园营收1.9亿元,亏损高达1.2亿元。  2014年,齐家网开始做自营家装业务,同时介入家装行业后方的供应链建设。然而,齐家网的自营装修业务做得并不顺利,管理困难、营销、研发和扩张等支出增加,现金流被迅速消耗,使得连续几年,出现金流为负的情况。  齐家网CEO邓华金曾向媒体表示,齐家网在没想清楚的情况下进入自营业务,亏损不少资金。其实不仅是齐家网一家,另一家企业土巴兔也曾尝试过做自营业务,没有成功,自营业务并没有想像中的那么美好,反而更像一个老虎机,投入大却不赚钱。  2015年3月,齐家网获1.6亿美金的融资,拿到新融资的齐家网再次调整战略。  2015年9月 齐家网推出“家装平台2.0”。2016年,齐家网开始收缩自营业务,扩展平台部分。2018年7月11日,齐家网创始人邓华金在内部信件中也证实了这一点:“齐家网在2014、2015年左右开始自我革命,将战略重点转向平台业务”。  竞争力几何?  经过了几次转型之后,目前的成果如何呢?  数据显示,2015年-2017年报告期内,齐家网持续经营业务收入分别为:1.41亿元、3亿元、4.79亿元。其中,线上平台收入是9181.2万元、9013.6万元和1.78亿元。自营室内设计及建筑业务的收入则为4437.8万元、1.96亿元、2.84亿元。  截至2017年底,齐家网平台收入和自营收入的占比为39.59%和59.35%。值得注意的是,占了60%的自营业务其毛利率仅为24.7%,占了四成的平台业务其毛利率则高达89.4%。  齐家网的自营业务花钱投入大,但是毛利率低,不赚钱。被称为战略重点和核心业务的平台业务占比仅四成,齐家网转型平台业务的力度不够大不够彻底。  既然是战略性亏损,齐家网是不是具有行业里不可替代的竞争力,将来可以一举咸鱼翻身呢?我们来分析一下齐家网的业务模式。  齐家网打着口号是用互联网+解决家装行业的痛点。2015年,互联网家装行业处于“风口”,齐家网经过自营装修业务的尝试和开设线下店,投入巨资试错之后,又把战略重心放到平台业务,但一系列折腾之后,并没有像初衷的设想那么美好,能在家装行业进行颠覆性的革命。  家装行业是一个重服务、重设计、服务链条长,通过互联网去整合线下装修企业难度颇大。目前,在资本市场上,对标标的是在A股上市的东易日胜和名雕股份,这两家企业目前均显示业绩亏损,并没有被资本市场的看好。  未上市场的同类竞争公司还有很多,比如土巴兔、有住网、积木家、爱空间、酷家乐等。据Trustdata发布的《2018年Q1中国移动互联网行业发展分析报告》,土巴兔以37%的占比稳居首位,齐家网以29%的份额位列第二,酷家乐份额占比12%,爱空间为9%。  齐家网还有一个可以渲染和想象力的赢利亮点,那就是消费金融业务。  齐家网曾于2014年率先在行业推互联网金融产品齐家专享贷,与银行合作提供装修贷款撮合服务。旗下齐家保提供支付托管服务。据网站介绍,在齐家保平台,装修工程款的20%由装修齐家保第三方监管,竣工验收30天业主满意后尾款再付给装修公司。  这两年的消费金融大热,装修也是消费金融的一个入口和场景。然而,去年下半年以来,金融监管趋严,P2P业务、现金贷等业务被规范整顿。监管部门要求从事互联网金融服务需要持有相关牌照,目前,齐家网并没有消费金融业务的牌照。  其招股书显示,平台曾透过持牌网上支付服务供应商进行涉及款项不高的支付托管服务,现已不再提供此网上服务,将通过传统非网上渠道提供支付托管服务。  专享贷目前可供16个城市的注册用户使用,已从近期开始就贷款转介服务寻求变现机会。变现策略包括,向推荐给金融机构进行贷款的用户收取贷款所得款2%至4%的佣金。  齐家网的金融服务业务必须通过持牌机构的合作才有可能带来赢利,那就是变成通道,收取佣金。只是2%-4%的佣金收取之后,增加了客户的借贷成本,也降低了竞争力。  做为建材团购,淘宝、天猫商城可以通过持有消费金融牌照的蚂蚁金服提供相关的消费金融服务。在装修领域,土巴兔也推出了金融服务。齐家网的金融服务同样受到竞争者挑战。  “战略性亏损”  烧了钱的互联网企业真的都能把画了的大饼变成现实吗?  快的和滴滴在一场烧钱大战之后,选择了合并。土豆优酷花了投资人无数巨资之后,走到了一起。摩拜和小黄车只厮杀了一年多,都因为巨亏而前途未卜。  互联网企业也有如京东、阿里巴巴这样的之前上市亏损,仍然受到投资者的追捧,最后变成巨无霸的企业,但是,商业模式和核心竞争力是根本。当初,京东投巨资、连续几年亏损,自建了物流体系,具有了市场上无可撼动的核心竞争力。淘宝在互联网电商平台上的市场占有率上,占有绝对的领先优势。  另一方面,这些独角兽选择的消费领域,属于高频次消费,用户留存率高,重复消费周期短的特点。家装行业却属于典型的低频次消费,用户留存率低,重复消费周期短,变现困难。  资产负债表显示,2017年齐家网的总资产只有12.2亿元,总负债却是27.12亿,资产负债率高达222.26%。  现金流量表显示,2015-2017年,经营活动产生的现金流量净额为-9560.20万元、-1.01亿元、-1.19亿元,投资活动产生的现金流量净额-8053.40万元、-5856.20万元、-936.5万元,筹资活动产生的现金流量净额为7.43亿元、356万元、6.56.7万元。  连续三年,齐家网的经营活动现金净流量为负、投资活动现金净流量为负、筹资活动现金净流量为正,表明它一直在投入大量的资金,而资金来源则是依靠借债和融资等筹资活动。从资产负债表和现金流量表的数据来看,齐家网一方面,差钱,高负债率。另一面,自身的造血能力差,赢利能力不足。  齐家网在互联网家装行业,没有做到行业第一,不具备不可复制的核心竞争力,从目前情况来看,不具备强造血能力,很强赢利能力。“战略性亏损”的理由,给不了投资者信心和未来。  今日,邓华金公开表示,齐家网今年前4个月已经开始赢利,以后会越来越好。这是在给资本市场释放出一个积极的信号。

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